12月30日午盤，在非銀金融板塊的拉動下，大盤一掃開盤低迷態(tài)勢，重回3000點。截止發(fā)稿，申萬一級行業(yè)指數(shù)非銀金融板塊上漲3.43%，滬指上漲近1%。
新浪金麒麟(18.010, 0.03, 0.17%)最佳分析師長江證券(7.180, 0.35, 5.12%)周晶晶團隊在研報中表示，風(fēng)險偏好提升推薦配置券商，看好保費復(fù)蘇和市場格局改善，風(fēng)險偏好提升下券商股是進攻首選。
其核心觀點如下：
報告要點
風(fēng)險偏好提升推薦配置券商，看好保費復(fù)蘇和市場格局改善風(fēng)險偏好提升下券商股是進攻首選。1）證券法修訂落地，從調(diào)整方向來看，一方面積極推動注冊制發(fā)行，弱化企業(yè)盈利能力要求，另一方面強化投資者保護力度，資本市場制度環(huán)境日益完善。2）中期來看政策預(yù)期是驅(qū)動行業(yè)股價的重要因素，圍繞市場融資功能和投資功能的恢復(fù)和完善是主要基調(diào)，發(fā)行制度和交易制度是優(yōu)化方向，頭部券商將受益于政策紅利。3）看好改革推進周期下行業(yè)的配置價值，貝塔效應(yīng)下推薦東方財富(15.850, 0.79,5.25%)，改革預(yù)期下推薦華泰證券(20.500, 1.06, 5.45%)和中信證券(25.660, 2.33, 9.99%)。
看好保費復(fù)蘇和市場格局改善，推薦配置保險。1）上市險企開門紅預(yù)售均已開啟，銷售環(huán)境改善疊加較低基數(shù)，增速較好，儲蓄業(yè)務(wù)帶動負債端改善邏輯持續(xù)驗證。2）后資管新規(guī)時代疊加利率下行背景下儲蓄型保險弱復(fù)蘇，短期優(yōu)勢在產(chǎn)品渠道，中期關(guān)注投資回報；保障業(yè)務(wù)穩(wěn)增長，中小公司進一步降價空間較小，競爭格局持續(xù)改善，綜合來看上市險企競爭優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)。當(dāng)前板塊估值較低，利率受通脹影響短期下行壓力緩解，同時年底估值切換將帶來更多上漲空間，權(quán)益、利率中性情況下板塊主要驅(qū)動因素在于負債端回暖，配置具備較好性價比，個股推薦中國太保(37.900, 1.12, 3.05%)、新華保險(48.920, 1.31, 2.75%)和中國平安(85.890, 1.17, 1.38%)。
關(guān)注信托板塊貝塔行情及政策邊際改善。1）關(guān)注信托板塊在市場情緒恢復(fù)下的貝塔行情，同時關(guān)注行業(yè)政策的邊際改善空間。2）信托行業(yè)預(yù)計到期高峰將維持至2020 年二季度，2019Q3 行業(yè)風(fēng)險率達2.1%，環(huán)比再提升0.5 個百分點創(chuàng)近五年新高，持續(xù)關(guān)注表內(nèi)外風(fēng)險釋放節(jié)奏。
健康險價格戰(zhàn)已過，“服務(wù)+”是大勢所趨
本周，我們對上市險企及部分中小險企的主流健康險產(chǎn)品進行比較分析，可以發(fā)現(xiàn)：1）上市險企健康險產(chǎn)品升級多為提高保障的同時產(chǎn)品略有提價，部分公司采取“少交一年”保費來吸引消費者，更新迭代次數(shù)多為1-2 年1 次；中小公司健康險產(chǎn)品早期升級提升保障的同時或略有降價，而2019 年以來，產(chǎn)品更新迭代速度加快，一年更新次數(shù)多至2-3 次，產(chǎn)品保障不斷升級的同時價格也逐步企穩(wěn)；2）目前健康險產(chǎn)品已覆蓋大部分重疾及輕癥理賠，后續(xù)再提升病種數(shù)意義不大；3）第三方中介渠道盈利能力和規(guī)范程度偏弱+償付能力充足率約束+再保審慎考慮約束下，中小險企健康險產(chǎn)品價格或?qū)⑵蠓€(wěn)；4）未來健康險的競爭方向或?qū)⒒貧w渠道、理賠服務(wù)等，而在“服務(wù)+”方面的拓展能力，上市公司明顯會優(yōu)于未上市公司。
風(fēng)險提示： 1． 融資政策進一步收緊；
2． 利率大幅下行。
新浪金麒麟最佳分析師天風(fēng)證券(7.070, 0.28, 4.12%)夏昌盛團隊在研報中表示，券商迎來密集政策利好，疊加市場活躍度顯著提升，強烈推薦券商板塊。
其核心觀點如下：
投資要點：1）券商方面，新修訂證券法明確全面推行注冊制+健全多層次資本市場+大幅提高違法成本、新三板深改配套政策細則落地，股權(quán)融資迎來大時代，我們判斷2020 年證券行業(yè)將迎來政策利好與業(yè)績雙改善，龍頭券商將直接受益。近期券商迎來密集政策利好，疊加市場活躍度顯著回暖，強烈推薦券商板塊。2）保險方面，開門紅預(yù)收保費向好，1 季度負債端表現(xiàn)或?qū)⒑棉D(zhuǎn)，我們預(yù)計平安、國壽、太保、新華2020 年1 季度的NBV 增速為4%、21%、13%、3%。2020 年全年負債端亦或?qū)⒏纳?，有利因素包括重疾險競爭環(huán)境改善、代理人規(guī)模有望穩(wěn)定且產(chǎn)能有望提升、政策促進（甲狀腺剔除重疾規(guī)定或在明年出臺）。另外，長端利率短期企穩(wěn)，保險公司可把握時機加配長期國債、地方債等穩(wěn)定投資收益率。我們看好2020 年1 季度保險股的配置時機，建議把握機會，重點推薦中國太保。
非銀重點推薦：華泰證券、中信證券、國泰君安(18.700, 0.94, 5.29%)；中國太保、中國平安。建議關(guān)注：中信建投(31.290, 2.48, 8.61%)H、中國太保H。
證券：券商迎來密集政策利好，疊加市場活躍度顯著提升，強烈推薦券商板塊。1）證券法明確全面推行注冊制，股權(quán)融資迎來大時代，利好券商投行業(yè)務(wù)發(fā)展。十三屆全國人大常委會第十五次會議全體會議審議通過了新修訂證券法，將于2020 年3 月1 日起施行，要點包括：明確全面推行注冊制，精簡發(fā)行條件，調(diào)整證券發(fā)行程序，強化證券發(fā)行中的信息披露；明確健全多層次資本市場體系；大幅提高違法成本，強化投資者保護。明確全面推行注冊制，融資體系將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，即將迎來股權(quán)融資時代，利好券商投行業(yè)務(wù)。投行業(yè)務(wù)將成為激活券商業(yè)務(wù)資源（財富管理、資本中介、私募股權(quán)投資、衍生品等），提升ROE 的重要引擎。健全多層次資本市場體系，將拓寬券商業(yè)務(wù)體系，考驗券商服務(wù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的綜合能力，穩(wěn)健發(fā)展的頭部券商將繼續(xù)搶占中小投行的市場份額。大幅提高違法成本，將考驗券商風(fēng)控能力，風(fēng)控能力必須與業(yè)務(wù)發(fā)展相匹配，否則將會出現(xiàn)券商大幅虧損的情況。2）新三板深改七項配套細則出臺，資本市場改革持續(xù)推進。新三板深化改革的七項配套細則落地，標志著新三板全面深化改革正式落地實施，進入實質(zhì)推進階段。3）12 月以來市場活躍度環(huán)比改善，券商將直接受益。12 月日均成交金額5047 億元，環(huán)比+24.83%。兩融余額大幅回升至10150 億元，19 年至今兩融日均余額為9103 億元，較18 年下降28 億元。上交所共受理194 家企業(yè)的科創(chuàng)板注冊申請，中金公司19 家、華泰聯(lián)合19 家、中信建投16 家、中信證券15 家，項目儲備靠前。4）證券板塊估值仍低于歷史中位數(shù)。證券行業(yè)平均估值2.10x PB，大型券商估值在1.3-1.8x PB 之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.4x PB（2012 年至今）。未來券商的商業(yè)模式轉(zhuǎn)向“資本化投行（投行+PE 模式），研究投行投資均強且可協(xié)同的政策券商才可提升ROE?；诖?，重點推薦華泰證券、中信證券、國泰君安，建議關(guān)注中信建投H。
保險：開門紅預(yù)收保費向好已經(jīng)充分驗證，我們判斷1 季度及全年負債端表現(xiàn)將好轉(zhuǎn)，我們判斷1 季度講師較好配置時機。1）開門紅預(yù)收保費向好，1 季度負債端表現(xiàn)或?qū)⒑棉D(zhuǎn)。銀保監(jiān)會和央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》，從投資范圍、投資集中度要求、流動性、杠桿管控、估值核算等各方面做出規(guī)范和約束，整體上與貨幣市場基金等同類監(jiān)管標準保持一致，預(yù)計銀行現(xiàn)金管理產(chǎn)品的收益率將下滑，逐步向貨幣基金趨同。
居民財富管理角度，儲蓄險相對于各類資管產(chǎn)品的吸引力預(yù)計繼續(xù)提升，利好年金險產(chǎn)品銷售。
我們判斷，2020 年開門紅好轉(zhuǎn)趨勢明確，平安、國壽、太保、新華2020 年1 季度的NBV 增速有望達4%、21%、13%、3%。2）前11 月行業(yè)人身險保費增速+12%，與10 月基本持平，期待2020 年負債端增長改善。2019 年1-11 月，行業(yè)人身險原保險保費收入同比+12%，11 月單月保費同比+5%。我們判斷，2020 年大型壽險公司保費增速改善的支撐因素在累積，包括：
年金險和保障險銷售具有共振效應(yīng)；中小險企的低價產(chǎn)品陸續(xù)退出市場使得重疾險競爭環(huán)境好轉(zhuǎn)；代理人規(guī)模有望穩(wěn)定且產(chǎn)能有望提升；甲狀腺剔除重疾的規(guī)定或在明年出臺，舊產(chǎn)品停售前短期或能帶來較大增量。3）2020 年1 月1 日起取消經(jīng)營人身保險業(yè)務(wù)的合資保險公司的外資比例限制，友邦“分改子”做好擴展內(nèi)地市場的準備。友邦發(fā)布公告計劃將友邦保險有限公司上海分公司改建為友邦全資持股的人壽保險子公司，名稱擬定為“友邦人壽保險有限公司”，意味著友邦在華有了獨立法人資格，友邦內(nèi)地分支機構(gòu)開設(shè)預(yù)計將加速，浙江、山東、安徽、四川、湖北等可能是其首批考慮布點的地區(qū)。4）截至12 月27 日，平安、國壽、太保、新華的2019 年P(guān)EV 分別為1.27、1.02、0.85、0.74 倍，2020 年P(guān)EV 分別為1.07、0.89、0.73、0.65 倍。目前估值低位，重點推薦中國太保。
風(fēng)險提示：市場低迷導(dǎo)致業(yè)績及估值雙重下滑、政策落地不及預(yù)期；長期利率下降超預(yù)期。
新浪金麒麟最佳分析師廣發(fā)證券(15.270, 0.77, 5.31%)陳福團隊在研報中表示，長期看好創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進與交易量放大所帶來的證券板塊的投資性機會；保險行業(yè)負債端最壞時點已過，2020 年新單保費有望逐漸回升至正增長。
其核心觀點如下：
證券：時隔4 年新證券法修訂通過 ①確定全面推行注冊制；②新設(shè)投資者保護專章，允許投資者保護機構(gòu)接受50 名以上投資者的委托作為代表人參加訴訟；③大幅度提高證券違法成本，按照定額處罰最高可罰2000 萬元。注冊制的逐步推廣，券商投行及資本化業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。
此前科創(chuàng)板試點注冊制，過會數(shù)量增長速度加快，科創(chuàng)板企業(yè)IPO 成為券商業(yè)績增長的重要推力。根據(jù)我們測算，截至12 月26 日，科創(chuàng)板注冊制為券商貢獻承銷保薦收入合計35.82 億元，直投及跟投浮盈65.53 億元。我們預(yù)計，隨著新修訂證券法的實施，2020 年創(chuàng)業(yè)板IPO同樣可以成為券商投行及資本化業(yè)績增長的重要推力。新設(shè)的投資者保護專章，探索建立了符合中國國情的證券民事訴訟制度，和大幅度提高的證券違法成本一起全面突出投資者保護這一主線，證券違法成本的上升，有助于提升懲治效果，增強投資者持股信心。
當(dāng)前龍頭券商估值水平尚屬低位，中信證券、國泰君安、華泰證券、中金公司19年P(guān)B 依次為1.69X、1.29X、1.41X、1.38X。我們長期看好創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進與交易量放大所帶來的證券板塊的投資性機會。建議關(guān)注：中信證券（600030.SH）/（06030.HK）、華泰證券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、中金公司（03908.HK）等。
保險：引入活水，行業(yè)升級。外資險企全面放開，友邦率先嘗試分改子，國外獨資險企有助于國內(nèi)保險市場進一步升級。當(dāng)前國內(nèi)純保障市場覆蓋率仍然薄弱，借助外資先進的管理經(jīng)驗和豐富的產(chǎn)品體系，有望彌補保障市場的缺失和客戶體驗的革新，同時倒逼國內(nèi)保險市場的更新?lián)Q代。經(jīng)歷了連續(xù)兩年新單保費低/負增長后，我們認為行業(yè)負債端最壞時點已過，2020 年新單保費有望逐漸回升至正增長，原因在于：
一是代理人行業(yè)性凈脫落壓力逐漸收斂，且通過提升代理人產(chǎn)能實現(xiàn)保費增長的探索已有效開展；
二是保費結(jié)構(gòu)再均衡，除了健康險仍處于較高增長外，低利率環(huán)境以及資管新規(guī)環(huán)境下，以年金為代表的儲蓄型產(chǎn)品開始煥發(fā)活力。
對于未來，我們有兩個判斷：
一是隨著人海戰(zhàn)術(shù)的終結(jié)，保費增長主要來自產(chǎn)能提升，預(yù)計增速將維持中等水平；
二是產(chǎn)品均衡發(fā)展，健康險和年金維持較高增長。資本市場改革正不斷推進，建議關(guān)注：中國平安（601318.SH） /（ 02318.HK）、中國太保（601601.SH） /（02601.HK）、新華保險（601336.SH） /（01336.HK）、中國人壽(34.700, 0.90, 2.66%)（601628.SH） /（02628.HK）。
風(fēng)險提示：市場風(fēng)險事件包括經(jīng)濟增速放緩、利率波動影響、行業(yè)競爭加劇等；公司經(jīng)營業(yè)績不達預(yù)期，爆發(fā)重大風(fēng)險及違約事件等。
